（特稿）QDII，抛给香港的一只救生圈
【2001.11.05 11:16】
　　记者　马腾　北京报道
　　日前，中国证监会副秘书长汪建熙表示，中国政府正在考虑成立认可本地机构投资者(QUALIFIED DOMESTIC INSTITUTIONAL INVESTORS,QDII)机制，以容许在资本帐项未完全开放的情况下，国内投资者往海外资本市场进行投资。有官员指出，汪谈话中所指的"海外资本市场"在当前即指香港证券市场；QDII应该是中国资本市场开放的一个步骤，但从现在的情形而言，它将是中央政府抛给香港的一只救生圈。
　　911事件之后，香港经济雪上加霜。香港特区政府已再度调低香港今年的经济预测，由最初的4%降至1%，而部分机构甚至预期香港明年首两季经济将出现3%至5%的负增长。
　　但香港却有一张王牌，那就是内地的支持。全球经济凋弊的同时内地经济却一枝独秀，这将给香港经济带来注入活力的希望，香港政要反复强调"这是香港的幸运"。
　　QDII制度由香港政府部门最早提出，与CDR（预托证券）、QFII（外国机构投资者机制，即QUALIFIED FOREIGN INSTITUTIONAL INVESTORS,QFII）一样，将是在外汇管制下内地资本市场对外开放的权宜之计。但是有关人士指出，由于加入WTO对资本市场开放并没有特别的要求，所以何时施行QDII从理论上讲其实并不迫切。但是考虑到香港经济目前的困境，内地资本市场对香港的开放可能会走得快一些。而且由于人民币不可自由兑换，CDR、FDII在技术上有着相当难度，目前还处于十分初级的研究阶段，相比而言，QDII的制度障碍则要小很多。他估计，如果香港经济在短时期内恢复效果不佳，那么QDII可能会在明后年适当的时候引入。
　　但应该指出的是，目前中国人民银行与外汇管理局等关键部门并未对QDII做出可行性报告。有关人士透露，只有在国务院认可的情况下，QDII才有可能有实质性的进展。市场人士普遍寄希望于不久将要召开的全国经济工作会议。
　　政治意义大于经济意义
　　中国人民银行行长戴相龙日前透露，截至10月18日，我国外汇储备已达2000.5亿美元。近年来，我国外汇储备年均增长31.5％。
　　诚然，外汇储备并不是越多越好，但是来自外管局的有关人士指出，我国政府认为我国现有的外汇储备比较合适，远未达到"多得令人烦恼"的程度。他认为，当前2000多亿美元的外汇储备，是我国抵御金融危机的保证，也增强了我们在当前动荡的国际经济中保持稳定发展的信心。
　　QDII意味着将允许内地居民外汇投资境外资本市场，就目前而言，即指投资于香港资本市场。这位人士估计，其数量将非常有限。
　　我国对外汇储备的运作绝大部分是非常谨慎地投资于国外金边债券。如果允许施行QDII，也只会允许动用居民外汇储蓄800亿美元中很小的一部分，不会超过五十亿美元，而且还是一个逐步放开的过程。
　　香港的市值已近34000亿港元，QDII似乎只是杯水车薪，但QDII对香港走出困境将是巨大的支持。本周初汪建熙谈话甫出，随即刺激港股走高，显示了港人对QDII感觉相当良好。一方面由于QDII是香港政府对中央政府提出的建议，中央政府给予认真考虑并着手实施，而且允许境内投资者投资境外市场从来没有过先例，足见香港在央政府心中的地位；另一方面，QDII将意味着中国资本市场终于开始稳妥地对外开放。
　　催生中国外合基金
　　QDII将通过中国政府认可的机构来实施。有关专家认为，最有可能的情况是，境内居民将所持外币通过基金管理公司投资港股。
　　投资银行高盛董事总经理胡祖六估计,内地类似华安基金的基金公司及保险公司可作为认可机构。但中国银行一位投资专家则指出，由于国内现有的基金管理公司均没有在国外资本市场上运作的经验，不大可能作为QDII的认可机构。
　　有关部门的官员对此未置可否，但是他表示，QDII将有可能使本来就在紧锣密鼓的中外合作基金加快步伐。
　　如果中外合作基金作为QDII的认可机构，容易受到国内监管机构的有效监控。QDII给在港的一些港资或外资基金公司带来憧憬，但是在国内现有监管体制下，这些公司一时还难以分到一杯羹。
　　有关人士指出，QDII初期中国将设可投资海外市场资金的上限，并且投资范围有可能限定在H股和红筹股。
　　B股市场的尴尬
　　今年2月，B股市场向国内个人投资者开放。如果实施QDII，居民外汇资金的分流效应显而易见，对B股市场无疑会形成不小的冲击。
　　但外管局的有关人士认为，也必须看到，由于美国经济和全球经济均将陷入衰退，国际剩余资本可能会在一定程度上重新调整投资策略，中国将是这种全球投资策略调整的受益国，进入我国的直接投资可能会有一定增加，而且随着即将入世所形成的推动力，外国资本会加快流入我国。这些可在一定程度上冲销QDII对B股市场的负面影响。
　　有券商人士认为，在一定程度上可以说，当初开放B股市场是以国人资金解套外资，现在QDII似乎又要重演这一幕。但有官员认为，居民外汇本来就有很强的投资欲望，近年来，中国外汇外逃有加剧的趋势，与其堵之不如疏之，无论是开放B股市场还是以后实行QDII，对境内居民来说毕竟都意味着增加了投资渠道。
　　境内反应平静
　　QDII成为香港本周资本市场的一个焦点话题，但是内地资本市场反应却相当平静，综合来说，原因主要有以下几点：
　　第一，QDII最快也要到明年年底，或者更远；第二，国内资本市场刚刚经历挤压泡沫的阵痛，如此下去，香港与内地的资本市场差价会逐步缩小，也就意味着机会并不会多；第三，香港经济持续不景气，令人想起90年代时国内有投资者在港投资地产，不少中资公司均蒙受巨大损失，现在QDII对国内投资者的号召力到底有多大令人存疑。（完）

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中国推QDII欲速则不达

发布时间：2002/04/24 07:54

　　中国推出QDII的初衷是要激活低迷的香港股票市场，但是，对实际效果应作具体分析。
　　QDII短期难救香港股市
　　高盛的最近一份报告指出，目前，内地共有10间较大规模的投资公司，其中两间为华安和南方。而其他各公司，至去年9月底止只经营不超过110亿美元总资产值的封闭式基金。据悉，中国的保险公司和国家社会保障基金也有机会被授予QDII特许资格。因此，高盛估计，北水南调的资金将达390亿至780亿港元左右，或413.7亿到827.4亿人民币。
　　但香港股市的市场容量又有多大呢？根据香港联交所公布的数据，截止到2001年10月底，在香港联发所上市的公司总市值为4450亿美元，相当於3.68万亿元人民币，为中国沪深股市现有流通市值的2.77倍。
　　这样一个庞大的市场，大概佔1％到2％的QDII资金能激活这个市场吗？何况，这些投入的资金不可能一次全部进入市场，要分期分批进行，因而使其作用要打一定的折扣。
　　恐成国际资本"博傻"对象
　　有市场人士认为，香港股市是一个完全开放的市场，在这个市场上，国际资本翻云覆雨，如果对这个市场没有相当的了解和足够的经验，就很可能成为国际资本"博傻"的对象，从而造成不必要的利益损失。他还说，过分地用行政性的思维去挑战市场规则与市场理念，就会在客观上导致"喝粥的去扶持吃鱼翅"的现象，结果必然是欲速则不达。
　　急推QDII不利内地股市稳定
　　推出QDII对香港股市的作用不仅不是如想象的那么明显，而且，一旦实行，还不可避免地产生一些并发症。最明显的就是，它不利於内地股市的稳定。试想，面对低於内地5、6倍市盈率差价的香港股市，国内的投资者有谁不砰然心动呢？而且，对在去年饱受不成熟内地股市之苦的内地投资者而言，成熟规范的香港股票市场无疑会更吸引力。
　　虽然，国内一份研究报告显示，QDII对国内市场虽有影响，也决非想象中可怕。其理由是QDII每年有规模控制，并非想到香港市场去投资的资金就能去得了。但是，这种机制所带来的影响不仅仅是体现在实际的资金面上，更多是体现在这种资金外流对投资者的心理影响上。
　　内地市场问题待解决
　　最不利的影响还在於，目前，内地的股票市场仍然有很多问题要解决，包括上市公司的治理、中介机构的诚信、股市软着陆等等。所有这一切，都必须要求股市的稳定。
　　最近一段时间，内地股市又下跌，虽有多重因素的影响，但QDII渐行渐近的影响也是依稀可见。
　　QDII需调整以达"双赢"
　　香港是成熟的市场经济，其股市的涨跌反映了其经济本身的发展状况。但是，由於美国经济的缓慢复苏，及内地经济的带动，香港经济将在今年扭转困难局面。道亨银行经济研究部高级经济师陈宝明预计，香港经济今年可望温和增长，增长可达1％。而经济增长的结果必然会带来香港股市的回暖。
　　因此，QDII的实行，虽不能对香港经济及股市产生实质性的影响。不过，却可以成为锻炼内地股市的"练习场"。内地的投资者通过这一投资形式，不仅可以学习香港上市公司的先进的管理，培养成熟的投资理念，增强中介机构的诚信意识，而且，还可以提高中国上市公司的整体素质，缩小内地股市的泡沫水平。
　　为了使这一政策能够扬利除弊，推行QDII的目的应该是提升内地股市的整体水平，而不应是"北水南调救香港"的纯粹资金考虑。基於这样的目的，实行这种政策的时间、方案规划等或许要经过重新调整。
　　而唯有如此，QDII的推出才能达到内地、香港两地股票市场的"双赢"。国泰君安
　　背景资料
　　何为QDII？
　　QDII的提法大概来源於台湾认可外国机构投资者（QFII）。1983年，台湾逐步开放岛内资本市场，为了避免形成过度的冲击，对外资就实行了QFII，其QFII包括银行、保险公司、基金管理公司、证券商及其它投资机构，截至1997年，有关部门已批出291家QFII。而从其实行的效果来看，该机制是可行有效的。
　　QDII则是在资本帐项未完全开放的国家，让当地投资者投资海外的机制，有关人士必须通过该机制，才可进行买卖，以便国家监管资金流向及规模。具体到中国来说，就是通过一定的机制使内地投资者能透过相关机构买卖香港股市的股票。
　　缘何要实行QDII？
　　据悉，提出这一动议的首先是香港方面。去年10月，香港证监会主席沈联涛曾经暗示，香港有些中资银行及中资投资银行其实已认可本地机构投资者，而这是市场发展的趋势。
　　然而，沈联涛没有回应香港证监会有否向中国证监会提出设立QDII的建议，只称随著香港及内地市场关系愈来愈密切，两地的公司亦互相有意到对方的市场投资，故两地证监会经常进行多层面的讨论，而QDII并不算是新的课题。
　　周小川称推QDII无障碍惟央行慎行
　　在此后的时间里，QDII不断成为焦点话题。中国证监会主席周小川早前被问及引入QDII机制可能性时甚至称，证监会方面一点障碍都没有，但证监会只负责处理技术的工作，大的政策需要央行决定，目前央行在这方面尚未有明确政策信号。
　　可以说，香港方面提出实行QDII，是有它自己的原因的。去年以来，港股成交持续下调，市场平均每日成交金额由前年的140亿港元降至去年的90亿港元，而

(背景)何谓"QDII""QFII"？【2001.11.01 19:46】
　　ＱＤＩＩ是在资本账项未完全开放的国家（地区），让当地投资者投资海外的机制，有关人士必须通过该机制，才可进行买卖，以便国家监管资金流向及规模。
　　ＱＤＩＩ可以透过成立闭端式基金（即基金到期后，方可一次性取回本金及回报，期间不可买卖），设定年期及投资金额上限，让投资者认购，并由基金经理负责投资，以上形式容许外汇管理局监管资金流向，保证资金重返国家。
　　ＱＤＩＩ可视为反向的台湾"认可外国机构投资者（ＱＦＩＩ），据台湾证券交易所网上资料显示，台湾自１９８３年逐步开放予外资参与，其ＱＦＩＩ包括银行、保险公司、基金管理公司、证券商及其他投资机构，截至１９９７年，有关当局已批出２９１家ＱＦＩＩ。
　　当地ＱＦＩＩ不能投资单一上市公司超过１５％权益，同时，每家ＱＦＩＩ的投资上限为６亿美元，截至１９９７年，ＱＦＩＩ在台的投资额达２１０亿美元，净流入汇款维持１００亿美元。
　　由于现时人民币未能自由兑换，境外投资者不能投资内地市场，而港人日后可透过ＱＦＩＩ，买卖内地Ａ股。（完）